Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Теперь вернемся к Джерри Цаю и проанализируем период с его позиции, как менеджера Fidelity Capital Fund, который, как вы помните, был учрежден в 1957 г., примерно в то же время, что и товарищество Баффетта. Цай смотрел на рынок в те годы под другим углом отчасти из-за того, что его методы сильно отличались от методов стоимостных инвесторов. С точки зрения Грэма и Баффетта, он был спекулянтом. Подобно свинг-трейдерам, которых интересовали привлекательные названия и ценовой импульс, Цай гордился своей способностью покупать и продавать акции в мгновение ока. Его учили именно этому. Его учитель и босс в Fidelity Эд Джонсон II как-то раз описал свои методы следующим образом: «Мы не женимся на акции, когда покупаем ее. Наши отношения с ней можно назвать „как встретились, так и разлетелись“. Они не заходят слишком далеко. Не исключено, что время от времени у нас будет возникать желание поддержать „связь“, а может изредка даже „провести пару ночей вместе“»{122}. Если Баффетт изучал фундаментальные показатели компании для выяснения ее внутренней стоимости и намеревался держать акции длительное время, то Цай смотрел на графики и технические индикаторы при принятии решений. Это действительно работало… некоторое время.

Успешно покупая и продавая акции и прокручивая капитал с использованием большого количества идей со скоростью обращения более 100 % в год (необычно высокий темп обращения акций для того времени), Цай получал высокую доходность на протяжении многих лет. Поворотный момент наступил в начале 1962 г., когда рынок, упавший на 25 %, утащил вниз его портфель успешных и эффектных акций.

Постоянно соперничающий с ним Баффетт бросил ему вызов в своем полугодовом письме:

«Особенно сильный урон в первой половине года понесли так называемые „фонды роста“, которые практически без исключения значительно проиграли Dow. Три крупных „фонда роста“ (кавычки очень кстати им сейчас), демонстрировавшие наилучшие результаты в предыдущие несколько лет, Fidelity Capital Fund, Putnam Growth Fund и Wellington Capital Fund, в среднем показали минус 32,3 % за первую половину года. Справедливости ради стоит отметить, что из-за высоких показателей в 1959–1961 гг. их общая результативность на данный момент по-прежнему лучше средней, и такая ситуация вполне может сохраниться в будущем. По иронии судьбы, впрочем, их прежняя сверхвысокая результативность привела к такому наплыву новых инвесторов, что пострадавших от низких результатов в этом году оказалось намного больше тех, кто успел насладиться превосходной результативностью прошлых лет. Эта ситуация подтверждает мой постулат о том, что для оценки результатов инвестирования необходимо брать период времени, причем такой, на котором наблюдаются и растущий, и падающий рынки. Обязательно должно быть и то и другое; этот момент, пожалуй, сейчас виден намного лучше, чем полгода назад»{123}.

Цай стойко держался в начале спада 1962 г., а затем хладнокровно вложил дополнительные $28 млн в дело в октябре. Фонд в целом вырос на впечатляющие 68 % к концу года на фоне восстановления рынка. Казалось, Цай держит руку на пульсе рынка. Он приобрел известность. Бычий рынок продолжался, и выход Цая на сцену был безупречным. Другим звездным годом стал 1965 г., когда Цай получил прирост примерно 50 % против 14,2 % у Dow{124}. Результативные фонды, как группа, утвердились в качестве горячего новшества, и Цай стал знаменитостью. Пришло время монетизировать славу.

Цай ушел из Fidelity и основал собственную управляющую компанию в Нью-Йорке. Он поселился в роскошных апартаментах гостиницы Regency Hotel, а штаб-квартиру компании устроил в шикарном офисе на дорогой Парк-авеню{125}. Цай приобрел такую популярность у инвесторов, что после открытия своего нового фонда в 1966 г. он привлек капитал почти в 10 раз больше, чем ожидал. Хороший старт начинался с $25 млн, а Цай собрал при открытии фонда Manhattan Fund $240 млн – рекордный размер вновь привлеченного капитала{126}.