Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

К сожалению, момент его выхода на рынок, который он так безупречно определял прежде, оказался таким неудачным, какой только можно представить. Manhattan Fund начал торговать в феврале 1966 г., в том самом месяце, когда Dow достиг своего десятилетнего максимума. Стоит ли удивляться тому, что результативность Цая испарилась на фоне восходящего рыночного импульса. Его популярность в то время, однако, была настолько высокой, что инвесторы в дополнение к начальному капиталу принесли ему еще $250 млн к концу лета 1968 г., несмотря на низкую результативность фонда. К тому моменту, возможно, из-за очевидной непригодности его стиля для рынка без ценового импульса Цай предусмотрительно решил продать компанию. Той осенью, при совокупных активах более $500 млн, холдинговая компания, которой принадлежал Manhattan Fund, была продана за $27 млн. Цай, таким образом, вышел из дела богатым человеком. Как ни печально, но о его инвесторах нельзя было сказать этого. В течение следующих нескольких лет фонд потерял 90 % своей стоимости{127}.

Другой исход

Хотя Баффетт не мог знать ни о плохом выборе момента для выхода на рынок, ни о размерах убытка, уготованного инвесторам Цая, он, тем не менее, совершенно не принимал стиль «модного» инвестирования. На протяжении десятилетия он ясно давал понять, что, с его точки зрения, добром это не кончится, правда неизвестно, когда именно. Баффетт всегда старался с самого начала снизить ожидания, особенно ожидания своих собственных партнеров. Он вновь бросил Цаю вызов, на этот раз прямо обращаясь к нему, в своем полугодовом письме, написанном в июле 1968 г. (как вы помните, Цай продал свой фонд всего несколько месяцев спустя). Вот что Баффетт сказал тогда:

«Некоторые из так называемых „быстрорастущих фондов“ в последнее время были переименованы в „не растущие фонды“. Так, Manhattan Fund Джеральда Цая, пожалуй, самый известный в мире агрессивный инвестиционный фонд, завершил 1968 г. с убытком минус 6,9 %. Многие более мелкие инвестиционные компании значительно переиграли широкий рынок в 1968 г., однако заметно меньше, чем в 1966 и 1967 г. …Бизнес, связанный с управлением инвестициями, который я обычно ругаю в этом разделе за чрезмерную инертность, в настоящее время ударился в гиперактивность… Когда этим занимается большое и постоянно растущее число высокомотивированных людей при огромных денежных ресурсах и ограниченном количестве подходящих ценных бумаг, результат становится крайне непредсказуемым. В какой-то мере за этим любопытно наблюдать, но в остальном это отвратительно»{128}.

Хотя и Баффетт, и Цай вышли из 1960-х гг., увеличив свое состояние почти на $30 млн, деньги Цая пришли в результате продажи его фонда, а Баффетт просто забрал свою долю капитала товарищества – с самого начала он вкладывал практически все свое вознаграждение за результативность обратно в товарищество, где его доля увеличивалась наряду со всеми остальными долями. Конечно, он мог бы получить еще больше, если бы тоже решил продать товарищество, однако для него более подходящим вариантом была ликвидация. Даже если он и получал предложения продать товарищество, то отвергал их{129}. Баффетт явным образом уравнивает свое положение с положением партнеров и видит в этом очень важный аспект. Он зарабатывает деньги вместе с ними, а не за счет них. Ликвидация, а не продажа при таком подходе совершенно естественна. Если он не считал нужным продолжать инвестирование, то он и не говорил никому, что собирается делать это.

Удивительное равенство в отношениях с партнерами, которое Баффетт так лелеял, заставляло его работать и делиться информацией честно и открыто, как должны действовать все хорошие консультанты и фидуциарии. Откровенно рассказывая о перспективах товарищества и действуя в интересах партнеров, даже когда это вредило его финансовому вознаграждению в качестве управляющего партнера, Баффетт демонстрировал поведение, которое должно служить образцом для индустрии финансовых услуг.