Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Если вы выбираете управляющего для своих средств, то, прежде всего, нужно убедиться в его честности, а потом удостовериться в понятности используемого им процесса принятия решений. Руан был последователем Грэма, настоящим стоимостным инвестором, а потому с высокой вероятностью должен был проигрывать индексу на последних этапах бычьего рынка. Таким образом, в условиях спекулятивного рынка можно сделать исключение из правил, скажем, пренебречь использованием 3–5-летнего периода для оценки относительной результативности.

Существует любопытная подборка статистических данных, подготовленная Джоэлом Гринблаттом на основе анализа 25 % наиболее успешных менеджеров, которые переигрывали рынок в течение десятилетия: 97 % из них как минимум три года находились в нижней половине на шкале результативности, а 47 % как минимум три года находились в пределах 10 % от дна{138}. Используемый Баффеттом 3–5-летний период оценки – это всего лишь эмпирическое правило. Если ваш капитал приносит низкую доходность в чужих руках, серьезно задумайтесь над тем, правильный ли выбор вы сделали.

Муниципальные облигации для каждого?

Руан был приглашен для партнеров BPL, которые хотели остаться на фондовом рынке, однако Баффетт предлагал им посмотреть на рынок с другой точки зрения: «Впервые в моей инвестиционной практике я практически не вижу разницы для среднего инвестора между профессионально управляемым фондом и пассивным инвестированием в облигации. Если я не ошибаюсь, то мой вывод имеет важные последствия». Когда дело доходит до инвестирования в акции на перегретом рынке, стоит вспомнить правило Мангера: если чего-то не стоит делать, то в этом точно не стоит усердствовать.

Баффетт описывал ситуацию, как он видел ее с точки зрения среднего инвестора 1969 г. с 40 %-ным налогообложением. Необлагаемые налогом муниципальные облигации имели в то время доходность 6,5–7 %. От акций, по его мнению, вряд ли стоило ожидать более 6 % годовых и 3 % в виде дивидендов за весь период. Чтобы увидеть сопоставимость необлагаемых налогом облигаций, нужно было посмотреть какой становится максимальная доходность акций, равная 9 %, после налогообложения – 6 % прироста цены превращались в 4,75 %, а 3 % дивидендной доходности давали 1,75 %. Таким образом, совокупная доходность акций после налогообложения составляла 6,5 % и ничем не отличалась от доходности облигаций.

Если Баффетт не ошибался насчет акций, то муниципальные облигации имели такую же доходность. Помимо прочего, он ожидал доходность на уровне 6,5 % от фондового индекса, а 90 % фондов, по его оценкам, должны были показать более низкий результат. Так или иначе, Баффетт пришел к выводу, что в «исторически необычных условиях пассивное инвестирование в необлагаемые налогом облигации должно приносить результат, полностью эквивалентный ожидаемому результату профессионального управления инвестициями в акции, и лишь умеренно уступать исключительно успешным вложениям в акции».

Баффетт написал короткое эссе, посвященное рынку муниципальных облигаций, и рекомендовал партнерам перечитать его несколько раз, если они решили обратиться к нему за помощью в приобретении облигаций. У них были варианты: купить облигации, купить акции или оставить средства в денежной форме. Что бы они ни выбрали, Баффетт старался оградить их от попадания в сети ушлых продавцов, способных обчистить любого.

Признавая сложность вопроса распределения активов, Баффетт написал в октябре следующее письмо: