Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Кроме того, хотя малодоходные компании, приобретаемые по низким ценам, могли быть привлекательными для краткосрочного инвестирования, их нельзя брать за основу при строительстве крупного и устойчивого предприятия. К выбору пары для семейной жизни определенно нужно подходить более строго, чем к выбору объекта для свиданий. (Berkshire, следует заметить, была бы очень хорошим «объектом для свиданий»: если бы нас поглотили [представили бы тендерное предложение], то средневзвешенная годовая доходность инвестиции BPL в Berkshire составила бы примерно 40 %.)»

Подход с учетом качества

Как вы помните, медленный переход Баффетта от статистически дешевых акций и сигарных окурков к более качественным компаниям привел к разбивке этой категории акций на подгруппы, позволявшие реализовать некоторые новые идеи. Новая подкатегория стала назваться «относительно недооцененными акциями». Таким образом, в немалой мере под влиянием Мангера Баффетт еще дальше отошел от Грэма. Как Баффетт отметил в своем ретроспективном письме, «понадобился Чарли Мангер, чтобы отучить меня от пристрастия к сигарным окуркам и взять курс на создание компании, в которой огромный размер сочетался с удовлетворительными прибылями… Идея, которую он дал мне, была простой: забыть о покупке приличных компаний по великолепным ценам и покупать вместо этого великолепные компании по приличным ценам».

В этом письме есть и строки самого Мангера, который оглядывался назад и размышлял об эволюции их философии:

«…Начав, как последователи Грэма, которые, кстати, работали превосходно, мы постепенно пришли к тому, что я бы назвал более глубокими представлениями. И мы поняли, что некоторые компании, торгующиеся в два-три раза выше балансовой стоимости, все равно могут быть отличной сделкой, поскольку импульс, присущий их позиции, иногда сочетается с необычным управленческим талантом определенных людей или эффективностью определенных систем.

И как только мы преодолели веру в то, что вещь можно оценивать лишь количественно (это, наверное, ужаснуло бы Грэма), у нас появилась возможность думать о более качественных компаниях… Товарищество Buffett Partnership, например, купило American Express и Disney, когда они упали»{61}.

Баффетт представил эту новую категорию акций партнерам в 1964 г., в том самом году, когда он купил большой пакет акций American Express. В одном из ее филиалов тогда разразился скандал, который мог обернуться крупными финансовыми потерями. Рынок воспринял его как угрозу репутации компании и стоимости ее бренда, и в результате акции упали. Как только Баффетт осознал, что проблема не так уж серьезна и что American Express вполне может выйти из скандала, сохранив и бренд, и репутацию, и фундаментальные характеристики бизнеса, он вложился в компанию по полной. Привлекательность American Express, как и многих других представителей категории «относительно недооцененных акций», заключалась в том, что она из года в год генерировала прекрасные прибыли. Ее можно было держать очень долго, в то время как большинство инвестиций в недооцененные акции для частного собственника, несмотря на связанную с ними одну бесплатную затяжку, требовали уйму работы.

American Express доминировала в портфеле товарищества на протяжении нескольких лет в конце его существования. Эта акция заставила Баффетта внести изменения в его «Основные правила», позволившие вкладывать до 40 % средств в данную компанию. Инвестированные им $13 млн принесли целых $20 млн прибыли, больше чем любое другое вложение BPL в отдельно взятую акцию.