Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

3. Выпуски Управления жилищного строительства и городского развития для тех из вас, кому нужны не облагаемые налогом облигации очень высокого качества. Фактически эти облигации гарантированы правительством США, поэтому они имеют рейтинг ААА. В штатах, где местное налогообложение поощряет покупку выпусков, осуществленных в пределах штата, и где у меня нет возможности выполнить ваши запросы по пунктам (1) и (2), я склонен предлагать вам выпуски Управления жилищного строительства вместо попыток выбирать что-то такого кредитного качества, который мне непонятен. Если вы попросите меня купить облигации вашего родного штата, то будьте готовы получить значительное количество облигаций Управления жилищного строительства. Диверсифицировать подобные выпуски не нужно, поскольку они имеют высшее кредитное качество.

4. Облигации, прямо или косвенно выпускаемые штатами.

Как вы увидете, я не покупаю выпуски крупных городов. У меня нет ни малейшего представления о том, как анализировать г. Нью-Йорк, Чикаго, Филадельфия и т. п. (один мой знакомый заметил не так давно в отношении Ньюарка, пытавшегося продать облигации с очень высокой процентной ставкой, что мафия, наверное, сильно расстраивается, видя, как город подрывает ее авторитет). Ваш анализ г. Нью-Йорка – хотя я допускаю, что трудно представить его не платящим по счетам в течение более или менее длительного периода, – будет не лучше моего. Мой подход к облигациям во многом аналогичен моему подходу к акциям. Если мне не удается понять что-то, то я стараюсь забыть об этом. Потеря возможности, которую я не понимаю, – даже если кто-то более проницателен, чтобы проанализировать ее и прилично заработать на этом, – не беспокоит меня. Все, что мне нужно, – это уверенность в хорошем вознаграждении за вещи, с которыми я могу справиться, и в том, что я прав, когда принимаю положительные решения.

Для большинства из вас мы, скорее всего, будем приобретать 5–10 выпусков. Вместе с тем, если вы хотите, чтобы я ограничился вашим родным штатом, таких выпусков может быть меньше, и они, возможно, будут только выпусками Управления жилищного строительства. Мы постараемся не покупать лоты меньше $25 000 и будем предпочитать более крупные суммы. Более мелкие лоты облигаций обычно проигрывают при перепродаже и иногда значительно. Продавец облигаций обычно не говорит об этом, когда вы приобретаете у него облигации на $10 000, однако это становится очевидным при попытке продать ему позднее эти $10 000. Мы можем делать исключения при покупке более мелких пакетов облигаций на вторичном рынке, но только в тех случаях, когда цена на стороне покупателя особенно привлекательна из-за небольшого размера предложения.

Облигации с правом досрочного погашения

Мы не будем покупать облигации, если эмитент имеет право на досрочное погашение (отзыв) облигаций на такой основе, которая значительно смещает условия договора в его пользу. Я не понимаю людей, которые покупают облигации со сроком 40 лет, когда эмитент имеет право досрочно погасить их с ничтожной премией через 5 или 10 лет. Такой договор означает, что вы входите в 40-летнюю сделку, если она выгодна эмитенту (и невыгодна для вас), и в пятилетнюю сделку, если первоначальный договор оказывается выгодным для вас (и невыгодным для эмитента). Такие договоры являются возмутительными и существуют только потому, что инвесторы не могут продумать заранее их последствия, а дилеры по облигациям не настаивают на улучшении условий для своих клиентов. Крайне любопытный факт заключается в том, что облигации с очень непривлекательными условиями досрочного погашения продаются практически с той же доходностью, что и идентичные облигации без права досрочного погашения.

Следует отметить, что большинство облигаций штата Небраска имеют крайне несправедливые положения о досрочном погашении. Несмотря на этот серьезный договорный недостаток, их доходность ничуть не выше по сравнению с облигациями, выпущенными на более справедливых условиях.