Если существует хотя бы 50 %-ная уверенность относительно будущего общего уровня процентных ставок, и кривая доходности положительна, то есть шансы на то, что покупка долгосрочных облигаций без права досрочного отзыва лучше покупки краткосрочных облигаций. Именно таким является мое текущее мнение, и я собираюсь покупать облигации со сроками в пределах от 10 до 25 лет. Если у вас есть какие-то предпочтения в этом диапазоне, мы постараемся выбрать облигации в соответствии с ними, но если вы интересуетесь более краткосрочными облигациями, то мы не сможем помочь вам, поскольку не занимаемся поиском облигаций в этой области.

Прежде чем вы решите приобрести 20-летнюю облигацию, вернитесь и перечитайте абзац, в котором говорится о том, как меняются цены в зависимости от изменения процентных ставок. Конечно, если вы будете держать облигацию до ее погашения, вы получите установленный в договоре процент, однако в случае продажи облигации до этого срока ваши результаты будут лучше или хуже в зависимости от математических расчетов, описанных в этом абзаце. Цены облигаций, кроме того, изменяются в результате изменения их качества со временем, однако в области не облагаемых налогом облигаций этот фактор является – и, скорее всего, будет являться – относительно незначительным по сравнению с влиянием изменений общей структуры процентных ставок.

Дисконтные облигации и облигации с полным купоном

Из приведенных выше рассуждений следует, что, если вы хотите получить 7 %-ную доходность по 19-летней облигации, вам нужно купить либо новую 19-летнюю облигацию с 7 %-ным купоном, либо облигацию с 5 %-ным купоном за $791,60, по которой будут выплачены $1000,00 через 19 лет. Любая из этих покупок будет приносить точно 7 % на полугодовой основе. Математически они идентичны. В случае не облагаемых налогом облигаций уравнение, впрочем, усложняется в результате того, что 70,00-долларовый купон совершенно не облагается налогом, а облигация, приобретенная с дисконтом, дает помимо необлагаемого дохода, равного $50,00 в год, еще и прирост капитала в размере $208,40 в конце 19-го года. По действующему налоговому законодательству вам придется заплатить от ничтожно малой суммы, если прирост капитала от реализации дисконта был вашим единственным налогооблагаемым доходом в 19-м году, до суммы более $70,00, если помимо этого прироста у вас был другой очень крупный прирост капитала в данном периоде (в соответствии с новым налоговым законодательством прирост капитала облагается по ставке 35 % и даже немного выше на косвенной основе в 1972 г. и впоследствии для тех, кто реализует очень крупный прирост). В дополнение к этому у вас могут возникнуть обязательства по уплате налога штата на прирост капитала.

Очевидно, что при таких обстоятельствах, уплатив $791,60 за 5 %-ный купон, вы не получите такого же дохода, как от 7 %-ного купона на $1000,00. Как следствие, ценные бумаги одинакового качества с одинаковыми сроками погашения продаются со значительно более высокой валовой доходностью, когда они имеют более низкие купоны, и оцениваются с дисконтом, если у них высокие в текущий момент купоны.