Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Совет директоров всеми силами пытался не допустить никаких изменений, особенно тех, что исходили от аутсайдеров, хотя руководство компании было полностью согласно с нашим планом и аналогичным планом, предложенным Booz, Allen & Hamilton (консультантами в сфере управления). Чтобы избежать борьбы за доверенности на голосование на общем собрании (которая, скорее всего, не началась бы и без этого, а если бы и началась, то мы все равно выиграли бы) и не допустить задержки с получением большой части денег Sanborn, вложенных в голубые фишки, к которым я был совершенно равнодушен при текущих ценах, план предполагал обмен акций всех акционеров, которые захотят этого, по справедливой стоимости. Комиссия по ценным бумагам и биржам отнеслась благосклонно к сделке по справедливой стоимости. Примерно 72 % акций Sanborn, принадлежавших 50 % акционеров (число которых составляло 1600), обменивались на ценные бумаги из инвестиционного портфеля по справедливой стоимости. Картографический бизнес сохранял за собой $1,25 млн в правительственных и муниципальных облигациях в качестве резервного фонда, а потенциальный корпоративный налог на прирост капитала, превышавший $1 млн, устранялся. Оставшиеся акционеры получали немного улучшенную стоимость активов, значительно более высокую прибыль на акцию и увеличенный размер дивидендов.

Конечно, изложенная выше небольшая мелодрама – не более чем очень краткое описание этой инвестиционной сделки. Тем не менее она ясно показывает важность соблюдения секретности наших портфельных операций, а также бессмысленность измерения результатов на коротких отрезках времени, таких как год. Подобные ситуации с получением контроля возникают не очень часто. Наш основной бизнес – покупка недооцененных акций и их продажа, когда недооценка устраняется в результате особых событий, где прибыль зависит от корпоративных действий, а не от движения рынка. Не исключено, что по мере роста фондов товарищества «ситуации с получением контроля» будут встречаться чаще.

Работа с контролирующими акциями

После Sanborn Баффетт не упускал возможности купить контролирующие акции до самого конца периода существования товарищества и детально обсуждал с партнерами две другие сделки – с Dempster Mill и Berkshire Hathaway. Каждый из этих случаев дает ценную информацию нынешним инвесторам и по-своему показывает взаимосвязь между стоимостью ценной бумаги и стоимостью компании, помогая, таким образом, определить реальную экономическую стоимость на основе данных бухгалтерского учета.

Возможно вы слышали, как некоторые говорят, что термин стоимостное инвестирование избыточен, поскольку инвестирование всегда основано на стоимости – никто не будет намеренно переплачивать за акции. Это в определенном смысле похоже на идею «инвестирования» в бизнес в противовес занятию бизнесом. Акции – это просто инструмент, через который мы владеем активами компании. Когда мы вкладываем капитал в акцию компании, мы становимся участниками конкретной компании. В 1960 г. одна треть активов товарищества приходилась на акции Sanborn, это значит, что одна треть товарищества участвовала в продаже карт для страховых компаний и в управлении портфелем ценных бумаг. Рассуждая о контролирующих акциях, Баффетт учит нас думать не об «инвестиции в акцию», а об «участии в бизнесе».

Независимо от того, что вы делаете, управляете бизнесом или оцениваете его, первостепенными остаются вопросы: какова его стоимость с точки зрения используемых активов и генерируемых прибылей и как ее максимизировать? От умения отвечать на подобные вопросы зависит успех как инвесторов, так и руководителей компаний. Соображения Баффетта, представленные в его комментарии относительно контролирующих акций, высвечивают самую суть проблемы. Баффетт часто повторяет фразу, когда-то сказанную Грэмом, – инвестиции становятся наиболее разумными, когда к ним подходят с точки зрения бизнеса, а бизнес становится наиболее разумным, когда к нему подходят с точки зрения инвестиций.