Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

После ликвидации товарищества Баффетт больше не входил во враждебные сделки. Здравый смысл подсказывает, что его фонды стали слишком большими или он нашел какую-то более удачную, высокодоходную стратегию. На мой взгляд, дело не только в этом. Его фонды не были крупнее самого большого из нынешних активистских фондов (в неизменных долларах) очень долгое время после закрытия BPL. Он также говорил, что методы, использовавшиеся в эру BPL, прекрасно работают и сегодня, и такое мнение подтверждается текущей доходностью, демонстрируемой активистами.

Хотя Баффетт, без сомнения, предпочитал владеть всей компанией, а не ее частью (кто не хотел бы такого?), его письма свидетельствуют о том, что он отказался от работы с контролирующими «сигарными окурками» больше потому, что ему перестала нравиться эта затея, а не потому, что для вложения средств нашелся объект с более высокой доходностью. В реальности отказ от этой практики в первые годы привел к снижению годовой доходности на несколько пунктов, и Баффетт счел такой вариант более предпочтительным. Зачем торговать тем, что не нравится, ради одного-двух дополнительных пунктов доходности, когда ты уже богат? Мне кажется, это прекрасно видно в комментариях, которые он делал в последние годы существования товарищества, незадолго до того, как было принято решение о ликвидации BPL:

«Удовлетворительный характер нашей деятельности в контролируемых компаниях – не главная причина умеренных инвестиционных целей, обсуждавшихся в письме от 9 октября. Когда я веду дела с теми, кто мне нравится, в компаниях, которые мне интересны (о которых хочется сказать, какая чудесная компания, не правда ли?), и получаю достойную совокупную рентабельность используемого капитала (скажем, 10–12 %), абсолютно нет смысла перескакивать с одной ситуации на другую ради нескольких дополнительных процентных пунктов. На мой взгляд, также неразумно менять давно сложившиеся хорошие личные взаимоотношения с уважаемыми людьми при приличной доходности на вызывающие раздражение, нездоровые или еще более неприятные отношения при потенциально более высокой доходности»{82}.

Активизм в инвестировании – вполне нормальное явление, как выразился Мангер, «если вы не боитесь, что вас обдерут». Если все делать с умом, это вполне может повысить на «несколько процентных пунктов» годовую доходность нынешних активистов, как повышало доходность Баффетта, когда он занимался такими операциями. Поиск правильного активиста, высказывающего здравые аргументы, может быть отличной инвестиционной стратегией. Просто не пожалейте сил и времени на самостоятельный анализ ситуации. Никогда не следуйте за кем-либо слепо. И опять же, будьте очень осторожными при выборе того, на чьем горбу вы хотите въехать в рай.

Из писем партнерам: контролирующие акции

24 января 1962 г.Последняя категория – это «контролирующие акции». Они фигурируют в ситуациях, когда мы либо приобретаем контроль над компанией, либо формируем очень большую позицию и пытаемся влиять на корпоративную политику. Подобные операции совершенно однозначно должны оцениваться по результатам нескольких лет. В отдельно взятом году мы можем не получить от них ничего, поскольку, как правило, покупаем эти акции, когда они находятся в застое относительно рынка в течение длительного периода. Их результаты имеют очень мало общего с поведением Dow. Иногда, конечно, мы покупаем подобные акции просто как недооцененные, но в надежде на возможность формирования контрольного пакета. Если цена остается достаточно низкой в течение долгого времени, это вполне может произойти. Если же такие акции поднимаются в цене до того, как нам удастся получить значительную долю в компании, то мы продаем их на более высоких уровнях и совершаем в целом успешную операцию. Иными словами, в текущий момент мы приобретаем то, что может превратиться в контрольный пакет через несколько лет.