Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Вместе с тем, в силу факторов, упомянутых в моем письме от 1 ноября 1966 г., конкретных отраслевых условий и других релевантных аспектов этот прирост сократился на $1 034 780 при определении справедливой стоимости, применимой к контролирующим долям по состоянию на 31 декабря 1966 г. Таким образом, общий годовой прирост капитала в категории контролирующих акций уменьшился до $1 566 058.

Нам несомненно повезло в том, что у нас относительно высокая доля чистых активов была вложена в компании, а не в акции в 1966 г. Эти деньги при вложении в инструменты широкого рынка скорее всего принесли бы убыток и, возможно, значительный в этом году. Мы этого не планировали, и, если бы фондовый рынок значительно вырос в течение года, данная категория заметно снизила бы нашу совокупную результативность. Аналогичная ситуация преобладает и в 1967 г.

22 января 1969 г.В целом контролируемые компании продемонстрировали приличную результативность в 1968 г. Diversified Retailing Company Inc. (80 % в нашей собственности) и Berkshire Hathaway Inc. (70 % в нашей собственности) в сумме принесли прибыль после налогообложения в размере $5 млн.

Особенно отличились Associated Cotton Shops, дочерняя компания DRC, во главе с Беном Роснером, и National Indemnity Company, дочерняя компания B-H, во главе с Джеком Рингуолтом. Обе эти компании показали рентабельность используемого капитала порядка 20 %. Из списка Fortune 500 (крупнейшие производственные компании в стране, начиная с General Motors) только 37 компаний достигли этого уровня в 1967 г., и наши ребята перещеголяли даже такие хорошо известные (но не так сильно выросшие) компании, как IBM, General Electric, Procter & Gamble, DuPont, Control Data и Hewlett-Packard.

Я по-прежнему иногда слышу от партнеров такие высказывания, как «Послушайте, Berkshire выросла на четыре пункта – это же здорово!» или «Что у нас произошло, Berkshire упала на три пункта на прошлой неделе?». Рыночная цена не имеет к нам отношения при оценке контролирующих долей. Мы оценивали B-H по 25 в конце 1967 г., когда рынок был примерно на 20, и по 31 в конце 1968 г., когда рынок поднялся почти до 37. Мы не изменили бы свою позицию, если бы рынок находился на 15 и 50 соответственно. («Цена – это то, что вы платите. Стоимость – это то, что вы получаете».) Мы преуспеваем или несем убыток в контролирующих инвестициях в зависимости от операционных результатов наших компаний – мы не пытаемся погреть руки в различных играх на рынках ценных бумаг.

Квинтэссенция

Управляете ли вы бизнесом, владеете ли бизнесом целиком или на основе долевого участия (держите акции), комментарии Баффетта по контролирующим акциям помогают вам мыслить с точки зрения собственника. Кроме того, они помогают проводить оценку на основе активов точно так же, как если бы вы покупали компанию целиком. Далее мы рассмотрим Dempster Mill, которую Баффетт чаще всего обсуждает в своих письмах. Это отличный пример для изучения, позволяющий понять идеи Баффетта во всей их глубине. Мы можем видеть, как проводится первоначальная оценка активов, а затем, как они перераспределяются для повышения доходности компании и высвобождения значительной акционерной стоимости.

Глава 9

Погружение в Dempster: игра на конверсии активов

Мы ищем широкую маржу прибыли – если она выглядит совсем узкой, мы отказываемся от покупки{83}.

18 января 1964 г. Один из самых интересных аспектов инвестирования – процесс поиска. Обнаружение такой предельно дешевой акции, как Dempster Mill, сродни находке Ренуара среди мазни, выставленной за $25 на распродаже. Это чрезвычайно редкое событие, где без особых усилий видна реальная стоимость и при запрашиваемой цене гарантирована огромная прибыль.