Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Представьте себе волнующий момент в 1956 г., когда Баффетт, перелистывая справочник Moody's Manual, набрел на крошечную безвестную производственную компанию, чьи акции упали на 75 % в предыдущем году. Поняв, что она торгуется в текущий момент лишь за небольшую долю своего чистого оборотного капитала и еще меньшую долю балансовой стоимости, Баффетт начал покупать акции по $17 за штуку. Продал он их уже по $80.

Комментарий Баффетта к истории Dempster Mill был самым полным отчетом об инвестиции товарищества, который он когда-либо делал. Комментарий дает полное представление о его инвестиционном процессе в начальный период и показывает, как Баффетт реализовал количественный подход Грэма к инвестированию. Dempster была концентрированной инвестицией – она выглядела дешевой даже при консервативных допущениях, она требовала активного участия Баффетта, она предусматривала игру на конверсии активов и была реализована оптимальным с точки зрения налогообложения образом. Для тех, кто остается приверженцем количественного подхода, школа инвестирования в недооцененные акции для частного собственника – тщательный разбор ситуации с Dempster – служит в качестве шаблона оценки компаний на основе стоимости активов в игре с недооцененными «сигарными окурками» в наши дни.

Ветряная установка снижает обороты

Баффетт начал покупать акцию вскоре после того, как он создал свое первое товарищество. Справочник Moody's Manual в том году описывал Dempster как «производителя ветряных установок, насосов, цилиндров, водяных систем, центробежных насосов, стальных емкостей, средств водоснабжения, оборудования для внесения удобрений и прочего сельскохозяйственного оборудования». Это была небольшая семейная компания в Биатрисе, штат Небраска, приносящая незначительную прибыль. Собственный капитал, однако, должен был сразу бросаться в глаза любому последователю Грэма – он торговался с исключительным дисконтом.

Довольно быстро после первой покупки Баффетт вошел в состав совета директоров компании и продолжал покупать акцию на протяжении еще пяти лет. Затем, в 1961 г., на продажу был выставлен большой блок акций семейства Демпстеров. Баффетт получил контроль в августе того года – ему принадлежало 70 % компании, а несколько «младших акционеров» держали еще 10 %. В целом Баффетт заплатил $1,2 млн (в среднем $28 за акцию), что составляло, грубо говоря, 50 % от оборотного капитала и 34 % от балансовой стоимости. В целях товарищества он оценил ликвидационную стоимость компании как $35 на акцию – этот процесс имел «особую значимость, поскольку фактически новые партнеры присоединяются на основе этой цены, а старые партнеры продают часть своей доли на основе той же цены»{84}. На Dempster приходилось примерно 20 % совокупных активов BPL на конец года.

Это еще одна крупная сделка Баффетта, ситуация с которой была очень непростой поначалу. Товарно-материальные запасы компании были слишком большими и быстро увеличивались. Баффетт попытался договориться с существующим руководством, но в конечном итоге его пришлось сменить на фоне продолжающегося роста запасов. Банк компании стал проявлять беспокойство и угрожать арестом активов, переданных в обеспечение кредита. Стали поговаривать о ликвидации компании Dempster, и Баффетту пришлось действовать очень быстро{85}. Если компания, в которую вложено 20 % его капитала, разорится, то товарищество окажется в очень трудном положении. К счастью Баффетт с подачи Мангера познакомился со «специалистом по управлению» по имени Гарри Боттл и тут же предложил ему работу.