Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Одни компании требуют более консервативной оценки, чем другие. Например, розничный продавец с запасами преимущественно вышедших из моды футболок должен оцениваться с более значительным дисконтом, чем производственная компания с запасами полуфабрикатов (листовой стали, например). Небольшая исследовательская работа помогает более точно определить необходимые коэффициенты в зависимости от отрасли. В книге «Анализ ценных бумаг» приводится очень глубокий анализ тонкостей оценки активов. Для наших целей достаточно, если вы будете понимать основы процесса и важность допуска на ошибку в ваших оценках. Это означает, что после выполнения работы стоимость должна быть очевидной. Как Баффетт отмечал в своих письмах, «мы ищем широкую маржу прибыли – если она выглядит совсем узкой, мы отказываемся от покупки»{93}.

Как следует из таблицы в приложении, скорректированная стоимость активов составляет в совокупности $4,4 млн. После вычитания обязательств в размере $2,3 млн (всегда по номинальной стоимости) остаются $2,2 млн, представляющие скорректированную стоимость компании. При 60 000 акций в обращении это дает первоначальную оценку в размере $35 на акцию. Средняя цена покупки акций Баффеттом, $28, составляла 80 % от консервативной оценки скорректированной ликвидационной стоимости. Иными словами, даже при смехотворно низкой цене по отношению к учетной стоимости более важно, чтобы акция была ощутимо дешевле относительно скорректированной, или внутренней стоимости.

Текущая оценка

Гарри Боттлу за шесть месяцев пребывания на посту генерального директора удалось добиться заметного прогресса на пути вывода компании из кризиса, и опять мы видим в таблице из приложения, как этот прогресс отражался на стоимости Dempster. Баффетт с радостью сообщал в отчете, что «успешное конвертирование значительной части активов Dempster в денежные средства практически по 100 центов за доллар стало самым ярким событием 1962 г. Так, запасы, стоимость которых составляла $4,2 млн на конец прошлого года, должны сократиться к концу этого года ориентировочно до $1,9 млн, что приведет к уменьшению дисконта по этой статье примерно на $920 000 (40 % от сокращения размером $2,3 млн)». При использовании прежних коэффициентов коррекции для каждой статьи видно, что эта деятельность «принесла» дополнительную стоимость $15 на акцию.

Баффетт представляет партнерам точные данные:

«Вырисовываются три фактора: (1) хотя акционерный капитал сократился в определенной мере в результате проведенной чистки и списаний ($550 000 было списано со стоимости запасов; основные средства в целом принесли больше балансовой стоимости), мы конвертировали активы в денежные средства по значительно более высокой ставке, чем подразумевалось при оценке годичной давности. (2) Мы частично перевели активы из производственной сферы (которая была плохим бизнесом) в сферу, которую мы считаем хорошим бизнесом, – в ценные бумаги. (3) В результате покупки активов по низкой цене нам не пришлось демонстрировать фокусы, чтобы получить исключительно высокий процентный прирост. Это – краеугольный камень нашей инвестиционной философии: „Никогда не рассчитывать на хорошую продажу. Покупать по такой привлекательной цене, чтобы даже посредственная продажа приносила хорошие результаты. Рассматривать более удачные продажи как глазурь для пирога“».

Никогда не забывайте о балансе