Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

При оценке Dempster в $50 на акцию наш совокупный прирост (до каких-либо выплат партнерам) к 31 октября составлял 5,5 %. Это 22,3 %-ное преимущество перед Dow, и если оно сохранится до конца года, то будет среди лучших наших достижений. Около 60 % данного преимущества обеспечил наш портфель, не связанный с Dempster, а 40 % принесло увеличение стоимости Dempster.

18 января 1963 г.Dempster Mill Manufacturing Company

Наивысшим достижением 1962 г. с точки зрения результативности была наша нынешняя контролирующая позиция – 73 % капитала Dempster Mill. Dempster занимается в основном производством сельскохозяйственной техники (по большей части изделий, продающихся в рознице за $1000 и менее), водяных систем, скважинного водоподъемного оборудования и недорогих трубопроводных систем.

Ее деятельность в последнее десятилетие характеризовалась статичным объемом продаж, низкой оборачиваемостью запасов и практически полным отсутствием прибыли по отношению к инвестированному капиталу.

В августе 1961 г. мы получили контроль над компанией по средней цене около $28 за акцию. В первые годы нам удавалось покупать акции всего по $16, однако основной пакет был приобретен нами в августе по $30,25. Как известно, после получения контроля над компанией главным вопросом становится стоимость активов, а не рыночная котировка листка бумаги (сертификата акций). В прошлом году наша доля в Dempster оценивалась с использованием необходимого, на мой взгляд, дисконтирования различных активов. Оценка проводилась исходя из их статуса не приносящих дохода активов, а не на основе потенциала, иными словами, на основе того, что, по моему мнению, принесла бы их срочная продажа на эту дату. Наша задача заключалась в увеличении полученной стоимости на приличный процент. Консолидированный баланс на конец прошлого года и расчет справедливой стоимости приведены ниже (приложение D).

Финансовый год Dempster завершается 30 ноября, и, поскольку аудиторское заключение в полной форме было недоступно, я в прошлом году аппроксимировал некоторые показатели и округлил стоимость на акцию до $35.

Поначалу мы работали со старым руководством над повышением эффективности использования капитала, улучшением операционной маржи, сокращением накладных расходов и т. п. Однако наши усилия оказались совершенно бесплодными. После буксования на протяжении шести месяцев стало очевидно, что, несмотря на постоянные разговоры о наших целях, из-за неспособности или нежелания руководства действовать все оставалось на своих местах. Надо было что-то менять.

Один из моих хороших друзей, не склонный к преувеличениям, очень рекомендовал Гарри Боттла как специалиста по решению проблем нашего типа. Я встретился с Гарри в Лос-Анджелесе 17 апреля 1962 г., предложил ему соглашение, предусматривавшее вознаграждение в зависимости от достижения наших целей, и 23 апреля он занял кресло президента в Биатрисе. Гарри безусловно является человеком года. Он выполнил все поставленные нами задачи и сделал так, что неожиданности были исключительно приятными. Гарри находил решение одной «невыполнимой» задачи за другой и всегда начинал при этом с самого трудного. Наш уровень безубыточности был снижен практически наполовину, медленно оборачивающиеся или мертвые товарные запасы проданы или списаны, маркетинговые процедуры обновлены, а неприбыльные производственные мощности ликвидированы.

Результаты этой программы частично показаны в приведенном ниже балансе (приложение D), который, поскольку он по-прежнему отражает не приносящие дохода активы, оценивается на той же основе, что и в прошлом году.