Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Таким образом, мне нужно было оценить стоимость нашей контролирующей доли на конец года. Это имеет особую значимость, поскольку фактически новые партнеры присоединяются на основе этой цены, а старые партнеры продают часть своей доли на основе той же цены. Расчетная стоимость – это не то, на что мы надеемся, и не то, что может заплатить рьяный покупатель, это всего лишь моя оценка того, что должна принести наша доля в случае ее продажи при текущих условиях и за сравнительно короткое время. Мы делаем все возможное для увеличения этой стоимости, и, на наш взгляд, у нас довольно приличные перспективы добиться этого.

Dempster – производитель сельскохозяйственной техники и систем водоснабжения с объемом продаж в 1961 г. около $9 млн. Основная деятельность приносила лишь номинальную прибыль по отношению к инвестированному в последние годы капиталу. Это было следствием плохого управления наряду с довольно жесткой ситуацией в отрасли. В настоящий момент консолидированный собственный капитал (балансовая стоимость) составляет около $4,5 млн, или $75 на акцию, консолидированный оборотный капитал – примерно $50 на акцию, и по состоянию на конец года мы оценивали нашу долю как $35 на акцию. Хотя я не претендую на непогрешимое видение в таких вопросах, на мой взгляд, это справедливая оценка и для новых, и для старых партнеров. Конечно, если удастся восстановить хотя бы умеренную прибыльность, оправданной будет более высокая оценка, но даже и без этого Dempster должна подняться до более высокого уровня. Наша контролирующая доля была приобретена по средней цене около $28, и на это вложение в текущий момент приходятся 21 % чистых активов товарищества, если исходить из стоимости $35.

Разумеется, эта часть нашего портфеля не будет стоить больше просто по той причине, что General Motors, U. S. Steel и др. постоянно растут. В разгар бычьего рынка операции с контролирующими акциями вряд ли принесут более значительные деньги, чем простая покупка широкого рынка. Меня, однако, больше беспокоят опасности, присутствующие на текущих рыночных уровнях, а не возможности. Контролирующие акции наряду с событийными акциями позволяют изолировать часть нашего портфеля от этих опасностей.

1 ноября 1962 г.Мы предполагаем использовать тот же метод оценки нашей контролирующей доли в Dempster Mill Manufacturing в конце этого года, который мы применяли в конце прошлого года. Для этого необходимо осуществить дисконтирование статей баланса таким образом, чтобы они отражали мое мнение о том, за сколько их можно реализовать в случае срочной продажи. В прошлом году мы использовали 40 %-ный дисконт для запасов, 15 %-ный дисконт для дебиторской задолженности, расчетную ликвидационную стоимость для основных средств и т. д., в результате чего получили примерную стоимость $35 на акцию.

Успешное конвертирование значительной части активов Dempster в денежные средства практически по 100 центов за доллар стало самым ярким событием 1962 г. Так, запасы, стоимость которых составляла $4,2 млн на конец прошлого года, должны сократиться к концу этого года ориентировочно до $1,9 млн, что приведет к уменьшению дисконта по этой статье примерно на $920 000 (40 % от сокращения размером $2,3 млн). Я опишу эту историю более подробно в моем годовом письме. Здесь же достаточно отметить, что применение таких же скидок, как указано выше, скорее всего даст на конец года стоимость не менее $50,00 на акцию. Масштаб конвертирования активов, пожалуй, лучше всего иллюстрирует то, что если мы имели $166 000 в денежных средствах и $2 315 000 в обязательствах на 30 ноября 1961 г. (конец финансового года Dempster), то в этом году мы ожидаем получить порядка $1 млн в денежных средствах и инвестициях (такого типа, который приобретает товарищество) против совокупных обязательств в размере $250 000. Перспективы дальнейшего улучшения ситуации в 1963 г. кажутся хорошими, и мы рассчитываем существенно увеличить инвестиционный портфель Dempster на следующий год.