Баффетт учит инвесторов думать об акциях как об инструменте, через который они могут владеть долей активов, составляющих компанию. Стоимость этой компании определяется одним из двух методов: (1) по стоимости активов в случае их продажи или (2) по уровню прибыли по отношению к стоимости активов, необходимых для ее получения. Эти методы справедливы для всех без исключения компаний, а кроме того, они взаимосвязаны. Вот, что говорит Баффетт по этому поводу: «Гарри на протяжении года занимался превращением недостаточно используемых активов в денежные средства, а оставшиеся необходимые активы делал продуктивными».

В плане операционной деятельности бизнес можно оздоровить тремя путями: (1) повысить уровень продаж; (2) сократить затраты как процент от объема продаж; (3) сократить активы как процент от объема продаж. Дополнительные приемы – (4) повысить уровень использования заемных средств или (5) понизить ставку налогообложения – являются финансовыми факторами, влияющими на стоимость компании. Это единственные методы, позволяющие компании повысить свою стоимость.

В Dempster Баффетт задействовал все рычаги. Повышение цен на запасные части и сокращение операционных затрат позволяли использовать рычаги 1 и 2. Рычаг 3 приводился в действие в результате сокращения запасов (активов). Рычаг 4 Баффетт использовал, когда занимал денежные средства для покупки акций. Рычаг 5, наконец, вступил в действие, когда Баффетт избежал высокого налога путем продажи всех операционных активов компании.

Когда прибыльность повышается, а капитал, необходимый для ее получения, уменьшается, доходность и стоимость компании идут вверх. Баффетт понимал это органически, и Dempster является очень показательным примером для сегодняшних инвесторов, которые зацикливаются на (1) и (2) в ущерб (3). Освобождение компании от недостаточно используемых активов не только приносит денежные средства, которые можно направить на другие цели, это повышает качество и стоимость бизнеса. Dempster – замечательное напоминание индивидуальным и профессиональным инвесторам о необходимости смотреть сначала на баланс (он не случайно идет первым в финансовой отчетности). Никогда не теряйте из виду тот факт, что без материальных активов не будет и прибыли.

Из писем партнерам: Dempster Mill

22 июля 1961 г.Мы также начали приобретать на открытом рынке потенциально крупный пакет акций, который, я надеюсь, не будет расти по крайней мере год. Такой пакет может быть плохим с точки зрения краткосрочной результативности, однако он сулит превосходные результаты на протяжении многолетнего периода, а в дополнение к этому обладает существенными защитными характеристиками.

24 января 1962 г.Dempster Mill Manufacturing Company

В настоящее время мы контролируем Dempster Mill Manufacturing Company в Биатрисе, штат Небраска. Впервые акции этой компании были приобретены как недооцененные ценные бумаги пять лет назад. Позднее мы смогли приобрести крупный блок акций, и я вошел в состав совета директоров почти четыре года назад. В августе 1961 г. мы получили контроль над компанией, это лишний раз подчеркивает тот факт, что многие наши операции нельзя считать краткосрочными.

В настоящее время нам принадлежит 70 % акций Dempster и еще 10 % держат несколько младших акционеров. С учетом того, что других акционеров примерно 150, у акции практически отсутствует рынок и, в любом случае, нельзя одним махом приобрести контрольный пакет. Наши собственные действия на таком рынке могут очень сильно повлиять на котировки.