Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

1. Я говорю о ситуации для, скажем, налогоплательщика, который платит федеральный подоходный налог по ставке 40 %, а также подоходный налог штата. В налоговое законодательство предлагают внести изменения, которые могут отрицательно сказаться на чистом результате от не облагаемого в настоящее время дохода, прироста капитала и, не исключено, от других видов инвестиционного дохода. В будущем следует ожидать еще больше подобных предложений. В целом, на мой взгляд, такие изменения с течением времени не сведут на нет мои ожидания относительно дохода после налогообложения от не облагаемых в настоящее время налогом облигаций по сравнению с обыкновенными акциями и могут даже укрепить их.

2. Я говорю об ожиданиях на следующие 10 лет, а не на ближайшие недели или месяцы. Для меня намного легче рассуждать о том, что будет через сравнительно большой отрезок времени, а не о том, что случится через короткий период. Как сказал Бен Грэм, «в краткосрочной перспективе рынок похож на машину для голосования, но в долгосрочной перспективе он больше напоминает автоматические весы». Мне всегда было проще оценивать веса, определяемые фундаментальными факторами, чем голоса, зависящие от психологии.

3. Чисто пассивное инвестирование в не облагаемые налогом облигации приносит сейчас почти 6,5 %. Такую доходность можно получить при отличном качестве и зафиксировать ее на такой период, какой пожелает инвестор. Подобные условия не обязательно будут существовать в марте, когда Билл и я сможем помочь вам в приобретении облигаций, однако они существуют сегодня.

4. Десятилетние ожидания для корпоративных акций как группы, пожалуй, не превышают 9 % – примерно 3 % дивиденды и 6 % прирост стоимости. Сомневаюсь, что валовой национальный продукт растет больше чем на 6 % в год, – на мой взгляд, корпоративные прибыли не могут расти значительно как процент от ВНП, – и, если мультипликаторы прибыли не изменятся (а при таких предпосылках и текущих процентных ставках они не должны измениться), то в совокупности стоимость американских корпораций не должна расти в долгосрочном периоде более 6 % в год в сложных процентах. Этот типичный рост акций может принести (налогоплательщику, описанному выше) 1,25 % после налогообложения дивидендов и 4,75 % после налогообложения прироста капитала, иначе говоря, доходность порядка 6,5 % после налогообложения. В реальности доналоговая доходность дивидендов и прироста капитала скорее ближе к 4–5 %, что дает несколько более низкий посленалоговый результат. Это не сильно отличается от исторической доходности, а правила налогообложения прироста капитала, на мой взгляд, будут в дальнейшем только ужесточаться по сравнению с прошлым.

5. Наконец, скорее всего половина средств, вложенных в акции в течение следующего десятилетия, будет находиться в профессиональном управлении. Таким образом, практически по определению совокупная отдача профессионально управляемых инвестиций будет равна среднему результату (или 6,5 % после налогообложения, если мои изложенные выше предположения правильны).

По моим оценкам, менее 10 % профессионально управляемых средств (которые могут составлять в среднем $40 млрд для этого высшего сегмента) за десятилетие в среднем должны приносить два пункта в год сверх среднего для группы. Так называемые агрессивно управляемые инвестиции вряд ли покажут значительно более высокий результат, чем обычные инвестиции под профессиональным управлением. К категории «агрессивных» в настоящее время относятся, я бы сказал, $50 млрд (возможно, в 100 раз больше, чем десятилетие назад), а $50 млрд просто не могут «приносить результат».