Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Если мы не получаем хорошую доходность от текстильного бизнеса Berkshire Hathaway Inc., то зачем нам держать его далее?

В значительной мере по причинам, обозначенным в моем письме. Я не хочу ликвидировать бизнес, являющийся источником существования для 1100 работников, пока руководство делает все для улучшения его относительной позиции в отрасли, пока результаты довольно сносны, а сама компания не требует значительных дополнительных капиталовложений. У меня нет желания идти на жесткие меры ради повышения годовой доходности на несколько процентных пунктов. Конечно, если бы мы сталкивались с необходимостью осуществлять дополнительные инвестиции или с постоянными операционными убытками, то решение могло бы быть другим, однако я не предвижу такого исхода.

26 декабря 1969 г.Почему вы не зарегистрировали наши акции Berkshire Hathaway и Diversified Retailing с тем, чтобы они в момент их получения партнерами были высоко ликвидными?

Мы рассматривали такую возможность, однако отказались от нее по практическим и юридическим соображениям. Я просто изложу практические аспекты, поскольку они сами по себе объясняют принятое нами решение.

В настоящее время не существует рынка для Diversified Retailing, а наш пакет в Berkshire Hathaway, пожалуй, в четыре-пять раз больше количества находящихся в обращении акций этой компании. Попытка быстро купить или продать несколько тысяч акций легко изменит цену B-H на несколько пунктов, а то и больше. В нашей собственности находится 691 441 акция. В случае распределения этих акций между вами через регистрацию без подписки, когда возможно выставление на продажу их значительной части множеством продавцов независимо и практически одновременно, существует реальная опасность, особенно в сложившихся в последнее время рыночных условиях, того, что рынок этих двух акций окажется хаотическим. На мой взгляд, это не та ситуация, в которой я могу бросить вас, как с точки зрения вероятного ценового уровня, так и с точки зрения возможности ликвидации пакетов партнеров по сильно колеблющимся ценам. Более опытные партнеры могут получить преимущество перед менее опытными, и я считаю, что у многих партнеров просто не будет шанса реализовать цену, которую предполагает моя оценка на конец года. Это совершенно несправедливо по отношению к вам, поскольку я получил определенную часть прибыли BPL в 1969 г. на основе именно этой оценки на конец года. Если рынки упадут, то меня, скорее всего, будут критиковать независимо от того, куплю я по более низкой цене или воздержусь от покупки.

Если бы мы попытались стать организатором подписки в связи с регистрацией для тех партнеров, которые пожелают продать, то, на мой взгляд, результат все равно был бы намного хуже удовлетворительного. Мы только что наблюдали это в ситуации с нашим пакетом BlueChip Stamps, где цена упала с 24 до 16,5 после объявления подписки, в которой мы принимали участие. Я не хочу, чтобы подобные результаты были у наших партнеров с Berkshire и Diversified.

Уверен, что ограничение продажи частным размещением позволит партнерам, намеренным продать, получить больше за их акции (и лишит более опытных партнеров преимущества перед менее опытными партнерами), чем в результате подписки в настоящее время. Кроме того, акции с большей вероятностью будут попадать в руки ориентированных на долгосрочные вложения держателей, а это означает формирование менее волатильного рынка в будущем. Некоторые уже звонили нам и заявляли о намерении продать акции путем частного размещения – мы считаем, что у них не будет сложностей с осуществлением такой продажи по ценам, сопоставимым с нашими оценками на конец года.

26 декабря 1969 г.«Следует ли мне и дальше держать акции B-H или DRC?»