Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

В других случаях, когда компании имели достаточную прибыль, мы видим, что Баффетт использует подход на основе прибыли. Он хорош, когда компания будет, предположительно, функционировать «как есть». На практике это просто расчет приведенной стоимости всех ожидаемых в будущем прибылей.

Как уже говорилось, Commonwealth Trust Company из Юнион-Сити, штат Нью-Джерси, была первой и единственной недооцененной акцией, которая упоминается в письмах и позволяет судить о методах Баффетта. Он оценивал эту компанию на основе ее прибылей. Commonwealth имела прибыль около $10 на акцию, и Баффетт считал эту компанию устойчивой и растущей. По его мнению, внутренняя стоимость такого потока прибыли составляла $125 на акцию[8], и он ожидал ее роста со временем. Неудивительно, когда цена акции опустилась до $50, он вложил в нее от 10 до 20 % капитала своих товариществ, существовавших в 1957 г. В 1958 г. акция была продана по $80 с тем, чтобы вложить вырученные средства в еще более привлекательную, на взгляд Баффетта, акцию.

Тщательное изучение недооцененных акций Баффетта позволяет узнать много интересного и полезного об инвестировании. Оценкой стоимости акций Баффетт занимался постоянно, выбирая такие компании, бизнес которых был для него достаточно понятен, и он мог обоснованно судить о его стоимости. Опираясь на свою феноменальную память и результаты долгих лет интенсивных исследований, Баффетт создал банк оценок и мнений по огромному числу компаний. Впоследствии, когда г-н Рынок предлагал какую-нибудь из акций со значительным дисконтом к расчетной стоимости, Баффетт покупал ее. Обычно он концентрировался на небольшом числе наиболее привлекательных акций. Кропотливая оценка и умеренность всегда были столпами его успеха как инвестора.

Баффетт был очень дисциплинированным покупателем, особенно в первые годы. Нередко акции, которые он оценивал, поднимались в цене до того, как удавалось приобрести их в желаемом количестве. Несколько раз Баффетт сетовал по поводу потери возможностей, он отмечал, что, хотя партнеров могут устраивать краткосрочные результаты таких «не до конца сформированных» позиций, если бы эти акции не росли так быстро, то конечные результаты товарищества были бы лучше. Такое, например, случилось в 1966 г.:

«Хотя любые приросты выглядят особенно хорошо на фоне рыночных условий 1966 г., можете не сомневаться в том, что меня не радует очередное превращение слона в муху. Эта муха, конечно, улучшила результаты 1966 г. Однако мы бы добились гораздо большего в долгосрочной перспективе, если бы рыночная результативность 1966 г. была на пять процентных пунктов хуже, и мы продолжили бы покупать данную акцию в значительных объемах по низкой цене, которая должна была сохраниться на рынке в такой ситуации»{54}.

Почему работают недооцененные акции

Впятидесятую годовщину, 17 мая 1984 г., первого издания книги «Анализ ценных бумаг» Баффетт объяснил, почему стоимостное инвестирование дает эффект, в одном из своих исторических выступлений под названием «Суперинвесторы из города Грэм-Доддсвилл». К «суперинвесторам» он отнес сравнительно небольшую группу учеников и последователей Грэма, в том числе себя и Чарли Мангера, которые имели долгую историю вложений в недооцененные акции. Для Баффетта коллективная более высокая результативность этой когорты служила неопровержимым доказательством правильности метода стоимостного инвестирования и демонстрацией огромного недостатка гипотезы эффективного рынка.