Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Взгляды Баффетта на консерватизм и традиционализм содержат множество основополагающих концепций, критически важных для успешного стоимостного инвестирования: думайте самостоятельно, не обращайте внимания на толпу и доверяйте собственным взглядам. Наилучший баланс – это когда самомнения достаточно, чтобы не следовать за толпой, а смирения достаточно, чтобы знать пределы своих способностей. Если вы находите возможности, которые явно нравятся вам, ставьте на них и при этом делайте большие ставки.

Те, кто чрезмерно увлекаются диверсификацией, полагают, что они снижают риск, однако выгоды от диверсификации небезграничны, и нужно постоянно напоминать себе, что инвестирование – это не математическое упражнение. Несмотря на широкое распространение математических инструментов, все они основаны на ошибочных предпосылках и приводят к ошибочным выводам.

Непродуманность налоговых вопросов является ошибкой того же рода. Как мы увидим в следующей главе, инвесторы нередко идут очень далеко, чтобы минимизировать налоги, а в результате снижают прирост капитала после налогообложения.

Глава 11

Налогообложение

Из-за «налоговых соображений» вполне разумные в иных обстоятельствах люди совершают больше инвестиционных промахов, чем по любой другой причине{99}.

18 января 1965 г. Из двух одинаковых во всех прочих отношениях инвестиционных возможностей лучшую доходность неизбежно приносит та, которая облагается по более низкой налоговой ставке. Менее очевидно, но в равной мере справедливо то, что при равенстве ставок налогообложения более высокую доходность имеет та инвестиционная возможность, где уплата налога происходит позже. Хотя налоговое обязательство возникает в тот момент, когда инвестиция приносит прибыль, налог не уплачивается до тех пор, пока инвестиционную позицию не закроют.

Отсроченные налоговые обязательства в отношении нереализованного прироста капитала лучше всего рассматривать как высокопривлекательные беспроцентные займы у правительства на таких условиях, которые вам не предложит ни один банк. По ним не выплачиваются проценты и у них нет конкретной даты погашения. Отсроченные налоговые обязательства представляют собой форму заимствования, которая позволяет контролировать больше активов, чем без них. Отсрочка создает стоимость следующим образом.

Возьмем две акции, каждая из которых приносит 15 % в год на протяжении 30 лет (для простоты будем считать, что ставка налога на прирост капитала у всех составляет 35 %). Инвестор, который перепрыгивает с одной из этих акций на другую каждый год, будет платить налог на прирост капитала ежегодно; 15 %-ная доходность до налогообложения снижается до 9,75 % после уплаты налога: [15 % × (1 – ставка налогообложения) = 9,75 %]. При такой доходности $10 000, вложенные сегодня, будут стоить $150 000 через 30 лет. Неплохо. Однако, если инвестор будет держать одну акцию все 30 лет и платить налог только один раз в конце, то у него доходность до налогообложения будет той же, 15 %-ной, но доходность после уплаты налога повысится до 13,3 %. Те же $10 000 принесут дополнительные 3,55 % (в сложных процентах) и в конечном итоге дадут сумму в 2,5 раза большую через 30 лет. Отсрочка уплаты налогов является формой финансового рычага, позволяющего инвестору во втором случае контролировать больше активов в течение более длительного времени. Когда прирост капитала, полученный в каждом году, облагается налогом ежегодно, отсрочка отсутствует, и выигрыша от рычага нет. Вот что делает отсроченные налоговые обязательства такими привлекательными.