Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Если наличие отсроченных налоговых обязательств повышает вашу доходность после налогообложения при прочих равных условиях, то в реальности все прочее обычно не является равным. Когда доходность до налогообложения стабильно высокая, а период большой, отсроченные налоговые обязательства идут в плюс. Но если есть возможность улучшить доходность до налогообложения путем оптимизации портфеля и включения в него лучших акций, как правило, это стоит сделать.

Вернемся к предыдущему примеру, где сравнивается инвестор, который покупает и держит, и инвестор, ежегодно покупающий и продающий. При одинаковой доходности обеих стратегий, равной 15 %, результат инвестора, который покупает и держит, в 2,5 раза лучше результата ежегодно продающего инвестора. Допустим, что инвестор, который покупает и держит, рассчитывает на 15 %-ную доходность своей акции в год, но получает лишь 10 %. Если он продолжит держать акцию несмотря на доходность ниже ожидаемой, она принесет ему 8,4 % после налогообложения. Теперь предположим, что второй инвестор, продающий ежегодно, получает 15 %, но все равно переключается с одной акции на другую каждый год. Напомню, что его доходность после налогообложения составляет 9,75 %. Как вы видите, 15 %-ная доходность после ежегодного уплачивания налога дает более высокий результат, чем 10 %-ная доходность при однократном налогообложении. Через 30 лет при такой доходности стоимость инвестиции будет на 40 % больше. По мере сокращения периода владения и/ или годовой доходности сокращается и выгода от отсроченных налоговых обязательств. Вывод таков: если у вас есть возможность улучшить свой портфель, то ее нужно использовать даже в случае возникновения обязательства по уплате налогов.

А как насчет вечного владения?

С 1970-х гг. Баффетт постоянно подчеркивает, что его любимый период владения – это вечность. Хотя это может вызвать удивление в свете нашей налоговой темы, на деле такой подход совершенно не противоречит более раннему заявлению. В подавляющем большинстве лет на протяжении истории BPL оптимальной была доходность, необходимая для перепрыгивания от одного «сигарного окурка» к другому, от одной «бесплатной затяжки» к другой. В первые годы существования BPL вечность не была подходящим вариантом. После «бесплатной затяжки» Баффетт должен был идти вперед. В противном случае доходность несомненно снизилась бы. Те компании нельзя было назвать хорошими; это были сделки на возврате к среднему. Предпочитавшие придерживаться школы Грэма в поиске и инвестировании в дешевые акции со всей очевидностью имели более высокую оборачиваемость акций, чем те, кто выбирал высококачественные акции.

В определенной мере привлекательность перехода к инвестированию в крупные компании – значительные вложения BPL в American Express или мажоритарный пакет Berkshire в наши дни – заключается в том, что они могут давать больший прирост капитала в течение длительных периодов и позволяют воспользоваться преимуществом отсроченного налогообложения. Однако именно тот факт, что стоимость этих компаний стабильно растет относительно высокими темпами, а не отсроченное налогообложение позволяет им приносить выдающиеся результаты.