Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Но вернемся к Западному побережью. К чему на самом деле необходимо стремиться в инвестиционном мире? Не к тому, чтобы платить минимальные налоги, хотя это, возможно, и следует учитывать на завершающем этапе. Нельзя смешивать, однако, средства с целью, а цель заключается в выходе из инвестиции с наибольшей доходностью после налогообложения. Совершенно очевидно, если две стратегии обещают равные доходности до налогообложения, и при этом одна из них предполагает возникновение налога, а другая нет, то вторая является более предпочтительной.

Крайне маловероятно, что 20 акций, отобранных, скажем, из 3000 возможностей, окажутся оптимальным портфелем и в данный момент, и год спустя при совершенно других ценах (как для выбранных акций, так и для альтернативных вариантов). Если наша цель состоит в получении максимальной ставки в сложных процентах после налогообложения, то нам просто нужны самые привлекательные акции при нынешних ценах. А при наличии 3000 быстро меняющихся переменных это неизбежно означает изменение (надо полагать, «генерирующее налог» изменение). Очевидно, что результативность акции в прошлом году или в прошлом месяце не является сама по себе причиной держать ее или не держать сейчас. Очевидно, что неспособность «выйти на безубыточность» ценной бумаги, которая упала, не имеет значения. Очевидно, что внутренний энтузиазм, оставшийся после владения акцией-победителем в прошлом году, не имеет значения при принятии решения относительно того, должен ли этот победитель входить в оптимальный портфель в этом году.

В случае появления прироста капитала изменение состава портфеля ведет к необходимости уплаты налогов. За исключением особых случаев (которые, я вполне допускаю, могут встречаться) размер налога имеет второстепенное значение, если разница в ожидаемой результативности значительна. Я никогда не понимал, почему налог воспринимается многими людьми как тяжкое бремя, когда ставка обложения долгосрочного прироста капитала ниже, чем ставки обложения большинства видов деятельности (налоговая политика государства явно говорит о том, что рытье канав с социальной точки зрения менее желательно, чем перетасовка сертификатов акций).

С учетом того, что среди моих читателей значительна доля прагматиков, я лучше оставлю эти идеалистические рассуждения. Существуют только три способа избежать уплаты налога в конце: (1) умереть с активами на руках – это чересчур для меня – даже фанатичные приверженцы воспринимают этот «рецепт» со смешанными чувствами; (2) раздать активы безвозмездно – в этом случае вы определенно не будете платить налоги, но, конечно, и вам ничего не заплатят, и (3) упустить выигрыш – если у вас текут слюнки при виде такого способа экономии на налогах, то я восхищаюсь вами – вы определенно достойны своих убеждений.

Таким образом, политика BPL по-прежнему заключается в максимизации прироста стоимости инвестиций, а не в минимизации налогов. Мы всеми силами будем доводить наш прирост капитала до наивысшего уровня, чтобы приносить Министерству финансов максимальный доход, но при минимальных ставках налогообложения, допускаемых правилами.

Любопытный подход к этой проблеме с налогами, индивидуальный инвестиционный менеджмент, появился в последние несколько лет. Он связан с изобретением так называемых своповых фондов. Они представляют собой инвестиционные компании, обменивающие свои акции на ценные бумаги широкого рынка, которыми владеют потенциальные инвесторы. Доминирующим аргументом при продаже была отсрочка (отсрочка, когда продавцы с энтузиазмом расхваливают ее, иногда кажется очень созвучной устранению) налога на прирост капитала при обмене одной ценной бумаги на диверсифицированный портфель. Налог уплачивается только в конце, когда выкупаются акции свопового фонда. У счастливчиков налог устраняется полностью в случае реализации одной из возможностей, о которой говорилось двумя абзацами ранее.