Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Тем не менее даже тогда существовали отрицательные моменты. При работе с более мелкими, не очень известными ценными бумагами, которые нередко имели ограниченную ликвидность, даже небольшое увеличение инвестиционного капитала приводило к сложностям в покупке этих акций в достаточном количестве по приемлемым ценам. В результате на раннем этапе существования товарищества рост его размера был отрицательным фактором по отношению к недооцененным акциям для частного собственника, особенно с учетом сокращения количества хороших инвестиционных идей в то время. Это еще одно напоминание о том, что инвестирование с умеренными средствами имеет свои преимущества. Вы можете вкладывать туда, куда большинство других инвесторов не могут.

Вместе с тем более значительные активы тоже могут давать преимущество. Они открывают путь к инвестированию в контролирующие акции. Баффетт определенно верил в то, что возможности работы с контролирующими акциями расширяются с ростом размера его фондов и ослаблением конкуренции из-за необходимости иметь определенный капитал для вступления в игру. Для тех, кто иронически относится к идее заняться этим самим, напомним, что Баффетт инвестировал в контролирующие акции, когда капитал BPL был эквивалентен паре миллионов в сегодняшних долларах.

Что более важно, ухудшение перспектив по прибыльности пассивных инвестиций или улучшение перспектив контролирующих инвестиций? Я не могу дать определенного ответа на этот вопрос, поскольку он в значительной мере зависит от типа рынка, на котором мы работаем. По моим текущим представлениям, нет причин считать, что эти факторы не могут быть взаимно компенсирующими; если мое мнение изменится, я обязательно сообщу об этом. Могу сказать с абсолютной уверенностью, что наши результаты в 1960 и 1961 гг. были бы лучше, если бы мы оперировали значительно меньшими суммами уровня 1956 и 1957 гг.»{110}

В 1966 г., когда бычий рынок был в полном разгаре, размер BPL рос экспоненциально в результате увеличения числа партнеров и фантастической результативности, а Баффетт управлял капиталом $43 млн, его представления все же изменились. Это был момент, когда он, наконец, объявил, что больше не может принимать новых партнеров, в разделе своего письма под заглавием «Отрицательные стороны сложных процентов». Размер стал иметь значение. Как Баффетт объяснил, «в текущих условиях, на мой взгляд, более значительный размер скорее пойдет во вред будущим результатам, чем поможет им. Это не обязательно относится к моим личным результатам, но практически наверняка затрагивает ваши»{111}.

Последнее предложение говорит очень многое о Баффетте как об инвесторе и как о человеке. Всем известно, что зачастую менеджер не заинтересован в закрытии фонда для внесения дополнительного капитала, даже если это пошло бы на пользу инвесторам. Для Баффетта, даже если бы он знал, что рост активов негативно отразится на результативности, с его 25 % с прибылей выше первых 6 % прироста, рост активов в управлении означал бы рост вознаграждения. Здесь, однако, мы видим еще один пример удивительного соблюдения интересов партнеров.

Поскольку рынок оставался горячим и фонды росли все больше, Баффетт предпринял следующий шаг, понизив официальную ожидаемую доходность BPL в октябре 1967 г. Теперь, имея капитал в размере $65 млн, он ясно дал понять, что основная проблема заключается не в размере, а в рынке. По его мнению, даже если работать с одной десятой капитала, ожидаемая результативность была бы лишь «немного лучше». Рыночные условия явно перевешивали как фактор.