Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

18 января 1964 г. Пока рынки стабильно шли вверх в годы существования товарищества, Баффетт постоянно оценивал потенциальное влияние быстрого роста активов BPL на его будущую результативность. На протяжении многих лет он привлекал новых инвесторов и видел в наращивании фондов положительный момент. Вместе с тем, как только размер активов BPL достиг уровня, на котором инвестиционные идеи Баффетта уже не позволяли должным образом разместить их, он перестал принимать новых партнеров. Внимательное изучение последовательного изменения его комментариев по вопросу размера показывает, насколько глубоко в реальности переплетаются размер и рыночный цикл, когда дело доходит до ожидаемой результативности. Самый интересный вопрос заключается в том, в какой точке постепенное наращивание капитала превращается из положительного в отрицательный фактор. Как правило, эта точка приходится на момент, когда капитал перерастает идеи. На практике ответ зависит в значительной мере от того, в какой фазе рыночного цикла вы находитесь. Это не какое-то неизменное число – все зависит от рынка. На медвежьих рынках даже менеджеры крупнейших фондов не испытывают затруднений с размещением огромных сумм. На спекулятивных пиках обычно лишь самые маленькие могут отыскать реальные высокодоходные идеи.

Если бы размер фондов BPL оставался в пределах нескольких миллионов долларов, Баффетту, возможно, удавалось бы полностью размещать их в периоды приближения рынка к спекулятивному пику. Не исключено, что именно это было причиной следующего комментария Баффетта на пике технологического пузыря:

«Если бы у меня в управлении был $1 млн или даже $10 млн, то я вложил бы все до цента. Самая высокая доходность, которую я когда-либо получал, была в 1950-х гг. Я переигрывал Dow. Не верите – посмотрите на цифры. Но в те времена я инвестировал какую-то мелочь. Отсутствие больших денег – огромное структурное преимущество. Я думаю, что мог получить 50 % в год на $1 млн. Нет, я знаю, что мог. Я гарантирую это»{108}.

Правило «чем больше средств, тем труднее с ними работать» становится истиной лишь после перехода через определенный предел. Вложение нескольких тысяч или сотен тысяч долларов практически никогда не усложняется независимо от рыночной ситуации. Однако, когда вы достигаете уровня Berkshire (пример противоположной крайности), размер почти всегда является тормозом для результативности независимо от фазы рыночного цикла. Когда избыточный капитал достигает десятков миллиардов, мало какие компании достаточно крупны, чтобы рассматривать их в качестве объекта инвестирования, а такие компании тщательно отслеживаются и, как правило, эффективно оцениваются.

Данная тема впервые появляется в 1962 г. в эссе под заголовком «Вопрос размера», которое Баффетт начинает в своем характерном, пронизанном юмором стиле: «Помимо вопроса о том, что произойдет после моей смерти (хотя он покрыт тайной, мне бы очень хотелось приоткрыть ее), меня чаще всего спрашивают о том, как сказывается [именно так] быстрый рост фондов товарищества на результативности»{109}. Активы товарищества, составлявшие вначале $100 000, превышали $7 млн, когда Баффетт писал это ($59,5 млн в долларах 2015 г.). В тот момент Баффетт все еще считал, что более значительный размер должен быть лучше. Ключевым моментом являлся не абсолютный размер его капитала и не общее состояние рынка, а сочетание того и другого. Идей у него было больше, чем капитала, и поэтому увеличение размера казалось лучше.