Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Вместе с тем для индивидуальных инвесторов, работающих со средними суммами, небольшой размер является значительным преимуществом почти на любом рынке. Он дает возможность заниматься поиском возможностей в областях, которые недоступны для профессиональных инвесторов из-за того, что компании в них слишком малы для институциональных инвесторов. Когда Баффетта спросили в 2005 г., по-прежнему ли он подтверждает свой комментарий шестилетней давности относительно способности сделать 50 % в год на небольших суммах, то получили от него такой ответ:

«Да, я бы сказал то же самое и сегодня. На самом деле, мы по-прежнему получаем доходность такого уровня от некоторых наших небольших инвестиций. Наилучшим десятилетием были 1950-е гг.: я получал доходность 50 % с лишним с небольшим капиталом. Я мог бы сделать то же самое сегодня с меньшими суммами. В нынешних условиях это было бы, пожалуй, даже легче из-за более простого доступа к информации. Вам нужно перелопатить кучу породы, чтобы откопать эти небольшие аномалии. Нужно найти компании, которые незаметны – незаметны никому. Это могут быть местные компании, функционирующие совершенно нормально. Одна из компаний, которые я нашел, Western Insurance Securities, торговалась по $3 за акцию, когда ее прибыль составляла $20 на акцию! Я постарался купить столько, сколько возможно. Никто не расскажет вам о таких компаниях. Вы должны найти их сами».

Так или иначе, всегда есть точка, в которой закон больших чисел начинает преобладать и дополнительные деньги начинают постепенно снижать доходность. После превышения определенного порога крупные фонды постепенно теряют потенциальную доходность. Если вы инвестируете собственный капитал, это вряд ли превратится в проблему, однако, если вы управляете фондом, вопрос снижения доходности заслуживает внимания. Порог варьирует в зависимости от фазы рыночного цикла. На минимумах медвежьего рынка он повышается (крупным менеджерам удается вкладывать массу денег с высокой доходностью), а на рыночных пиках он понижается (выживают только самые маленькие). Независимо от того, на какой фазе рыночного цикла вы находитесь, используйте историю BPL для прояснения вопроса о размере. Пока ваши идеи перевешивают доступный капитал, чем больше он становится, тем лучше, однако с того момента, когда активы начинают преобладать над идеями, увеличение размера снижает будущий темп прироста капитала (в процентном выражении, но не обязательно в денежном).

Иными словами, необходимо иметь в виду следующие два момента при рассмотрении инвестиции, где размер имеет значение: признавать, что исторические результаты профессиональных инвесторов, работающих с небольшими суммами, естественным образом являются более высокими при прочих равных условиях, и учитывать то влияние, которое текущий размер может оказывать на будущую результативность. Профессиональные менеджеры финансово склонны к наращиванию размера, а это не всегда совпадает с вашими интересами.

Из писем партнерам: вопрос размера

24 января 1962 г.Вопрос размера

Помимо вопроса о том, что произойдет после моей смерти (хотя он покрыт тайной, мне бы очень хотелось приоткрыть ее), меня чаще всего спрашивают о том, как сказывается [именно так] быстрый рост фондов товарищества на результативности.

У крупных фондов есть два направления движения. С точки зрения «пассивных» инвестиций, где мы не пытаемся через размер наших вложений влиять на корпоративную политику, более значительные суммы наносят ущерб результатам. У взаимного фонда или трастового департамента, инвестирующего в ценные бумаги на очень широких рынках, эффект крупных сумм должен сказываться на результатах очень незначительно. Покупка 10 000 акций General Motors лишь немного более затратна (на основе математического ожидания), чем покупка 1000 или 100 акций.