Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Баффетт ценит, но не зацикливается на этих выгодах и не устает демонстрировать, насколько плохими могут быть решения, основанные на нечетких налоговых соображениях. Хотя, без сомнения, стратегии минимизации налогов способны повысить ваши результаты, инвесторы могут получить обратный эффект, если будут концентрироваться больше на минимизации ставки налогообложения, а не на доходности. Соблазн избежать счета от Дяди Сэма настолько велик, что Баффетт использует кавычки для подчеркивания основного момента в начале этой главы. «Налоговые соображения» нередко приводят вполне разумных в иных обстоятельствах людей к плохим инвестиционным решениям.

Смешение средств и целей

Письма Баффетта учат инвесторов всегда оценивать стоимость активов в их собственности так, словно они уже ликвидируются. Он говорит, что ваш «собственный капитал» – это рыночная стоимость ваших активов за вычетом налога, причитающегося к уплате после продажи{100}. Это более правильный взгляд на активы. Вы должны вычитать текущие налоговые обязательства из прироста капитала по мере его получения, даже несмотря на то, что они фактически уплачиваются позднее. Например, если вы вкладываете $50 000 в несколько акций, стоимость которых впоследствии удваивается, то ваш собственный капитал составляет не $100 000, хотя именно эта сумма фигурирует в шапке выписки вашего брокера. Если считать, что применяется стандартная 35 %-ная ставка налога на прирост капитала, то после продажи акций к уплате будет причитаться налог в размере $17 500 (35 % от прироста, равного $50 000). Вам необходимо научиться думать о своих пакетах акций с точки зрения чистой стоимости активов, или того, что останется, если продать все завтра и уплатить налог, т. е. $82 500 в нашем примере. Это действительная стоимость ваших пакетов, или то, что Баффетт называет доступным «для похода в продовольственный магазин», – именно ее мы пытаемся максимизировать как инвесторы. Когда вы продаете инвестицию с прибылью, вам необходимо погасить полученный налоговый кредит. Представление налогов таким образом – как погашение кредита, а не как уплату налога, – помогает не путать максимизацию собственного капитала (главная цель) с минимизацией налогов (вспомогательная цель).

Подсознательное стремление уменьшить налоги может идти вразрез с оптимальным выбором ценных бумаг. Такая ошибка бывает очень дорогой. Баффетт показывает это очень ясно, когда говорит, что «за исключением особых случаев (которые, я вполне допускаю, могут встречаться) размер налога имеет второстепенное значение, если разница в ожидаемой результативности значительна»{101} и что «изоляция ценных бумаг с низкой налоговой базой просто замораживает часть капитала на уровне ставки, присущей изолируемым активам. Хотя в каких-то случаях это может давать хороший результат, а в каких-то – плохой, в целом такой подход равносилен отказу от управления инвестициями»{102}. Понятно, что покупка группы мало привлекательных акций для избежания уплаты неизбежного налога является плохой стратегией.

Баффетт высказывался об этом еще определеннее:

«К чему на самом деле необходимо стремиться в инвестиционном мире? Не к тому, чтобы платить минимальные налоги, хотя это, возможно, и следует учитывать на завершающем этапе. Нельзя смешивать, однако, средства с целью, а цель заключается в выходе из инвестиции с наибольшей доходностью после налогообложения… Крайне маловероятно, что 20 акций, отобранных, скажем, из 3000 возможностей, окажутся оптимальным портфелем и в данный момент, и год спустя при совершенно других ценах (как для выбранных акций, так и для альтернативных вариантов). Если наша цель состоит в получении максимальной ставки в сложных процентах после налогообложения, то нам просто нужны самые привлекательные акции при нынешних ценах. А при наличии 3000 быстро меняющихся переменных это неизбежно означает изменение (надо полагать, „генерирующее налог“ изменение)»{103}.