Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

18 января 1964 г.По всей видимости мы завершили цикл из семи тучных лет. С извинениями перед Иосифом мы попробуем проигнорировать священное писание. (Я также никогда не ступал на борт ноевых идей в отношении диверсификации.)

Если говорить серьезнее, то я хотел бы подчеркнуть, что, по моему мнению, наша маржа в размере 17,7 относительно Dow, показанная выше, недостижима на протяжении любого длительного периода времени. Преимущество 10 процентных пунктов было бы очень приличным достижением, и даже значительно более скромный выигрыш должен принести впечатляющий прирост капитала, о котором мы поговорим позже. Такой взгляд (а он неизбежно связан с догадками, обоснованными или необоснованными) подразумевает, что мы должны ожидать продолжительные периоды намного более узкой маржи относительно Dow, а также как минимум редкие годы низкой результативности (возможно, значительно более низкой).

18 января 1965 г.На протяжении нашей восьмилетней истории обычная переоценка ценных бумаг приносила среднегодовой уровень общего прироста капитала в сфере обыкновенных акций, который, на мой взгляд, невозможно будет получить в будущие десятилетия. На отрезке в 20–30 лет, по моим ожиданиям, более вероятен общий годовой прирост Dow на уровне 6–7 %, а не 11,1 %, который мы наблюдаем на протяжении нашей короткой истории.

18 января 1965 г.Мы не считаем возможным поддерживать длительное время преимущество товарищества относительно Dow на уровне 16,6 процентных пункта, или преимущество партнеров с ограниченной ответственностью на уровне 11,2 процентных пункта. Восемь лет кряду наш денежный пул переигрывал Dow, хотя по условиям распределения прибыли партнеры с ограниченной ответственностью и проиграли Dow в одном году. У нас неизбежно бывают годы (обратите внимание на множественное число), когда результаты товарищества оказываются ниже Dow, несмотря на скрежет зубовный полного партнера (я надеюсь, это не относится к партнерам с ограниченной ответственностью). Когда такое происходит, наша средняя маржа превосходства резко сокращается. Я мог бы сказать, что у нас будут годы с очень приличной маржей в нашу пользу. Однако до настоящего времени мы не опускались до реально посредственного (или плохого) годового результата, включая наши средние показатели, а этого, со всей очевидностью, нельзя ожидать на постоянной основе.

1 ноября 1965 г.Когда я пишу эти слова, мы вращаемся на орбите вполне удовлетворительным образом. Наша маржа относительно Dow значительно выше средней, и даже те партнеры-неандертальцы, которые используют такой грубый ориентир, как чистая прибыль, находят результаты удовлетворительными. Все это, конечно, может значительно измениться к концу года.

20 января 1966 г.Мы получили самую широкую маржу относительно Dow в истории BPL с совокупным приростом в размере 47,2 % по сравнению с совокупным приростом (включая дивиденды, которые причитаются держателям Dow к получению) Dow, равным 14,2 %. Естественно, никакому писателю не хочется терпеть публичное унижение за недостижение подобного результата в дальнейшем. Но такое вряд ли повторится.

20 января 1966 г.После прошлого года возникает естественный вопрос, что мы делаем для повторения триумфа? Недостаток этого бизнеса в том, что у него нет мало-мальски заметной инерции. Если на General Motors приходятся 54 % регистраций новых американских автомобилей в 1965 г., то можно с уверенностью утверждать, что она будет довольно близка к этому уровню и в 1966 г. в силу лояльности собственников, способностей дилеров, производственной мощности, потребительского образа и т. п. У BPL все совсем не так. Мы начинаем с чистого листа каждый год, и все у нас оценивается по рынку, как только выстрелит стартовый пистолет. Партнеры в 1966 г., как новые, так и старые, выигрывают лишь в очень ограниченной мере от усилий 1964 и 1965 гг. Успех прошлых методов и идей не переносится на будущие периоды.