Оценка компаний и ценных бумаг в инвестиционных целях всегда основывается на сочетании качественных и количественных факторов. На одном полюсе аналитик, ориентирующийся исключительно на качественные факторы, сказал бы: «Покупай хорошую компанию (с хорошими перспективами, внутриотраслевыми условиями, руководством и т. п.), а цена сама позаботится о себе». На другом полюсе сторонник количественных методов сказал бы: «Покупай по хорошей цене, а компания (и акция) сама позаботится о себе». Однако, как нередко бывает в мире ценных бумаг, деньги можно делать и на том, и на другом подходе. Конечно, любой аналитик сочетает эти подходы в определенной мере – его классификация при любой школе должна зависеть от относительных весов, которые он присваивает различным факторам, а не от исключительной приверженности одной группе факторов и отбрасывания другой.

Как ни странно, хотя я считаю себя приверженцем количественной школы (и, похоже, остался единственным представителем этого класса), на протяжении многих лет реально сенсационные идеи, рождавшиеся у меня, очень сильно зависели от качественного аспекта, иначе говоря, от «правильного понимания глубинных взаимосвязей». Именно это заставляло кассовый аппарат по-настоящему стрекотать. Вместе с тем такое случается нечасто – озарения вообще явление редкое, а для количественных оценок озарения не нужны – цифры очевидны, они просто валятся вам на голову. Поэтому реально большие деньги обычно делают инвесторы, которые принимают правильные качественные решения, однако, по крайней мере на мой взгляд, больше гарантий дают очевидные количественные решения.

Такие статистически дешевые сделки с годами исчезают. Возможно, это результат постоянного причесывания и перелопачивания инвестиций, которые происходили в последние 20 лет в отсутствие экономических потрясений вроде депрессии 1930-х гг., породившей недоверие к акциям и появление сотен новых дешевых ценных бумаг. Или это результат нового общественного признания и, следовательно, распространения (а может быть, и наоборот – я оставляю эту тему бихевиористам) сделок по полной покупке компаний, в которых внимание, естественно, фокусируется на цене. Не исключено также, что это результат взрывного роста рядов фондовых аналитиков, в сферу внимания которых стали попадать выпуски, остававшиеся незамеченными еще несколько лет назад. Как бы то ни было, следствием стало фактическое исчезновение дешевых с количественной точки зрения выпусков, а значит, и нашего хлеба с маслом. Конечно, время от времени они по-прежнему могут попадаться.

Существуют также некоторые ценные бумаги, в отношении которых я могу дать реально квалифицированную качественную оценку. Это повышает наши шансы на хорошую прибыль. К сожалению, такие случаи редки. В значительной мере наши хорошие показатели в последние три года являются результатом всего одной идеи такого сорта.

Следующим аспектом, создающим трудности, является рост интереса к результативности инвестиций. Я на протяжении многих лет твердил о важности измерения. Всякий раз я говорил партнерам, что, если наша результативность не будет выше средней, то деньги нужно вкладывать куда-нибудь еще. В последние годы эта идея получила распространение в инвестиционном (или, правильнее сказать, инвестирующем) сообществе. Года два назад процесс приобрел характер приливной волны. На мой взгляд, мы являемся свидетелями извращения здравой идеи.