Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Концентрация инвестиционных ресурсов была отличительной особенностью всех операций Баффетта. Если многие компании, занимающиеся арбитражем на слияниях, обычно размазывают свои инвестиции по множеству объектов (типичный арбитражер может вкладывать средства одновременно в 50 и более компаний), то BPL, как правило, концентрировалась всего на 10–15. Из-за такой концентрации ошибки Баффетта в сфере событийных акций были предельно очевидными. Вот как он описывал ситуацию в одном из неудачных для событийных акций году:

«В 1967 г. на улицах было полно опрокинутых тележек с яблоками – наших тележек. В результате на вложенные $17 246 879 мы получили в совокупности всего $153 273. Для тех из вас, кто не привык углубляться в расчеты, скажу, что это дает доходность, равную 0,89 от 1 %. Хотя у меня еще нет окончательных данных, не думаю, что мы получали меньше 10 % в любом из прошедших лет. Как и в других категориях, мы обычно концентрируем наши вложения в событийные акции всего на нескольких позициях в течение года. Такой подход дает больший разброс годовых результатов, чем в том случае, если бы мы инвестировали во все подряд. Я уверен, что наш подход обеспечит выдающуюся (или более высокую) прибыльность в долгосрочной перспективе, а 1967 г. просто не показателен»{68}.

Баффетт сформулировал в своем письме к акционерам Berkshire в 1988 г. четыре вопроса, которые нужно задавать при оценке событийных акций: (1) какова вероятность того, что сделка будет завершена; (2) сколько времени потребуется на ее закрытие; (3) насколько вероятно, что кто-нибудь еще сделает более выгодное предложение; (4) что случится, если сделка сорвется?

Балансирование результатов

В долгосрочной перспективе от событийных акций можно было ожидать результативности не хуже, чем у недооцененных акций (на 10 пунктов выше рынка, или 15–17 % в год). Помимо того, что они обеспечивали приличную, довольно стабильную доходность, их успех мало зависел от Dow и, таким образом, защищал общую результативность BPL на падающих рынках. На протяжении многих лет на них приходилось 30–40 % активов. Вложения в событийные акции служили полезной альтернативой. Баффетт еще в самом первом письме предупреждал партнеров, что в составе портфеля BPL будут преобладать недооцененные акции, когда рынок падает, и событийные акции, когда рынок растет. Через несколько лет к событийным акциям добавились контролирующие акции как некий не поддающийся познанию элемент. Баффетт называл их «случайным» фактором, который в одних случаях улучшает результативность, а в других ухудшает ее:

«Чтобы показать, насколько важна случайность в переходе между этими категориями, приведу в пример последние три года. При использовании совершенно иного метода расчета, чем тот, что применяется для определения результативности BPL в целом, где задействованы среднемесячные вложения по рыночной стоимости по категориям за вычетом заемных средств, операционных расходов и т. п. (это создает наиболее точную базу для сравнения групп, но не отражает совокупных результатов BPL), недооцененные акции (которые включают в себя обе подкатегории), событийные акции и Dow демонстрируют следующие результаты:

Очевидно, что событийные акции (вместе с контролирующими акциями) спасли ситуацию в 1962 г., и, если бы мы не имели значительных вложений в эту категорию в том году, наш конечный результат был бы намного хуже, хотя и вполне приличным, учитывая существовавшие тогда рыночные условия. Мы вполне могли бы иметь существенно меньший процент событийных акций в нашем портфеле в том году; все определил случай, а не мое предвидение будущей рыночной ситуации. Таким образом, важно понимать, что в 1962 г. нам просто повезло в распределении активов нашего портфеля между категориями.