Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

В 1963 г. нам посчастливилось приобрести потрясающую событийную акцию, которая сильно повлияла на результаты, недооцененные акции тоже внесли хороший вклад, в итоге мы получили рекордный год. Если бы событийные акции принесли нормальный результат (скажем, более похожий на 1962 г.), то мы выглядели бы намного хуже по сравнению с Dow. И опять такой результат нам обеспечил не состав нашего портфеля, а удачное стечение обстоятельств.

Наконец, в 1964 г. событийные акции заметно ухудшили нашу результативность. Все это естественно на фоне сильного роста Dow, такого как в 1964 г., но наше падение оказалось больше ожидаемого из-за посредственных результатов событийных акций. В ретроспективе видно, что лучше всего было бы полностью уйти в недооцененные акции, однако мы действуем не в ретроспективе.

Надеюсь, приведенная выше таблица ясно показывает, что результаты в отдельно взятом году зависят от множества переменных, некоторые из которых неподконтрольны нам. Мы считаем все категории акции заслуживающими внимания, и можно только радоваться тому, что у нас их несколько. Это позволяет выбирать акции в каждой из них и, таким образом, снижать вероятность полного прекращения операций из-за отсутствия возможностей в той или иной категории»{69}.

Итак, займемся арбитражем

Готовы заключать арбитражные сделки? Горите желанием получать среднюю годовую доходность 20 % без использования заемных средств? Будьте осторожны. Успехи Баффетта в данной области могут создать впечатление, что это проще, чем в действительности, – все дело в деталях таких сделок, а проигрыш в арбитраже на слияниях нередко обходится очень дорого. Как и в любой другой из трех категорий инвестиций Баффетта, действуйте только тогда, когда находитесь в своем круге компетенции, – необходимо ясно понимать, что вы делаете, до того, как приступите к делу. Поскольку доходность в годовом исчислении без использования заемных средств является скромной, уровень уверенности должен быть очень высоким при таких операциях. Если арбитражную возможность нельзя считать очевидной, то лучше от нее отказаться.

Когда вы будете читать описание примера Texas National Petroleum, постоянно спрашивайте себя, достаточна ли ваша квалификация для оценки вероятности того, что статус благотворительной организации Южно-Калифорнийского университета не окажется проблемой с точки зрения Службы внутренних доходов и что будет доступно финансирование.

Пример из практики BPL: Texas National Petroleum, письмо по итогам 1963 г.

18 января 1964 г.Этот случай весьма типичен и связан с главным источником событийных акций в последние годы – продажей нефте– и газодобывающих компаний.

TNP представляла собой небольшую добывающую компанию, о которой до меня давно уже доходили слухи.

В начале 1962 г. поговаривали о ее продаже Union Oil of California. Я никогда не предпринимаю каких-либо действий на основании одних лишь слухов, но в этот раз они подтвердились, а как вы знаете, при входе в сделку на стадии слухов можно заработать намного больше, чем при входе после объявления о слиянии. Так или иначе, подобные сделки не для меня.

В первых числах апреля 1962 г. были объявлены общие условия сделки. У TNP в обращении находились три класса ценных бумаг:

1. Необеспеченные 6,5 %-ные облигации с правом досрочного погашения по 104,25, процент по которым должен выплачиваться до тех пор, пока не станет известной дата продажи, после чего они отзываются. Основная сумма непогашенных облигаций составляла $6,5 млн, из которой мы приобрели $264 000 до закрытия сделки по продаже.

2. Около 3,7 млн обыкновенных акций, 40 % которых находилось в собственности руководства и директоров. В соответствии с оценкой доходов от ликвидации, приведенной в уведомлении акционеров о собрании, на акцию должно приходиться $7,42. Мы приобрели 64 035 акций примерно за шесть месяцев между объявлением о слиянии и закрытием сделки.